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同为股份(002835)事件点评:国外转单国内发力 业绩拐点不断确立

时间:21-06-29 00:00    来源:国海证券

事件:

根据彭博社消息,美国时间6 月17 日,美国联邦通信委员会(FCC)以“国家安全威胁”为由,初步投票通过一项针对华为、中兴通讯、海康威视、大华股份、海能达的提议,禁止这几家企业向美国销售特定的电信和监控设备。FCC 还声称,可能会撤销此前对这五家中企设备的授权,这一举措可能会迫使学校和其他美国客户更换摄像系统(目前该提议仍有需进行最终表决,还有一段审查期)。对此,我们点评如下:

投资要点:

国外受益于美国市场转单,有望带来较大业绩弹性同为股份(002835)主要从事安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控平台的研发、生产与销售,在a&s 公布的2020 年度“全球安防50强”榜单中位居全球30 位,全球50 强中,中国企业占了19 家,其中包括第1/2 位。2019 年10 月,美国商务部将28 家中国企业列为“实体清单”,其中包含8 家国内人工智能企业,加上此次美国联邦通信委员会的限制,预计国内安防龙头企业的美国市场业务会受一定程度影响。2020 年国内前2 名的安防龙头企业海外营收281.84 亿元,由于这两家公司年报中没有披露详细的分地区的营收数据,我们根据其市场地位,假设美国市场占其海外业务的10%,对应市场规模28.18 亿元(由于FCC 政策暂未落地,具体影响规模存在不确定性)。

同为股份主要以ODM 贴牌模式生产销售,产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区,近几年海外营收占比高达90%以上。在中美贸易摩擦背景下,公司有望受益于美国市场的订单转移,公司2020 年营收仅7.88 亿元,美国市场转单可能会给公司带来较大业绩弹性,公司2020Q3 美国市场营收增速38%,超过整体营收增速16.69%,间接验证转单的趋势。

持续重视研发,国内加大投入,业绩拐点不断确立公司十分重视研发投入,2018-2020 年研发费用分别为8810、10611、12556 万元,逐年创新高,研发费用率分别为14.45%、16.68%、15.93%,如此小规模的企业研发投入这么多实属少见。主要围绕以下几个方面:1)加大基于深度学习的AI 算法与产品研发,推出适应于SMB 场景的产品与解决方案;2)加大华为海思以外的其他芯片平台产品研发,满足海外不同市场政策的产品需求;3)持续投入云平台与大数据、网络安全与隐私、细分行业解决方案、多光谱多镜头相机、软件统一平台、热成像及技术等关键技术投入等。高研发投入之下,公司产品竞争力得到提升。

公司此前国内业务占比较小,近期开始加大国内市场的投入力度:1)积极布局SMB 中小项目市场,聚焦学校、医院、企业园区等核心客户;2)开始国内行业市场的开拓:布局医疗,教育,养殖,环保,能源,智慧社区等细分行业,目前SMB 市场及行业市场均取得了一定进展。

公司净利润在2018 年经历谷底之后,经过调整经营策略以及持续研发投入新产品逐步进入收获期等,2019/2020 年净利润不断企稳回升,2020 年净利润已经创历史新高,业绩拐点不断确立。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。考虑汇兑损失以及原材料价格上涨影响,我们小幅下调公司2021 年盈利预测,上调2022年盈利预测,预计公司 2021-2023 EPS 分别为0.44、0.68、0.89元,对应当前股价 PE 为 28、18、14 倍,我们看好公司国外受益于转单国内开始发力,维持公司“增持”评级。

风险提示:1)产品研发及推广不及预期的风险;2)市场竞争加剧的风险;3)市场需求及毛利率下降的风险;4)中美贸易摩擦风险;5)FCC 政策落地不确定性风险;6)美国市场订单转移不及预期风险;7)汇率波动的风险;8)原材料价格上涨风险;9)宏观经济下行风险。